事件:公司发布2017年年报,全年实现营业收入625.67亿元(+2.77%),归母净利润22.80亿元(-7.66%),扣非净利润22.76亿元(-3.92%),加权ROE为10.81%,利润分配方案为拟每10股派发现金红利1.5元(含税);2018年一季度实现营业收入148.07亿元(+1.32%),归母净利润6.04亿元(-5.51%),扣非净利润6.03亿元(-4.93%)。
   
饲料业务恢复量利齐升,为农牧板块主要利润增长点。2017年公司农牧板块净利润约8.52亿元,同比下滑25%,主要受到禽养殖的拖累。饲料方面公司回复量利齐升,全年总销量1572万吨,同比增长5.61%,为近5年的新高。产品结构进一步优化,猪料419万吨,同比增长20%;禽料1029万吨,同比增长3%;水产料约86万吨,同比增长8%,综合毛利率为6.18%,提高0.22个百分点,实现毛利润达28.25亿元,同比增长15.96%,贡献毛利的六成。
   
禽流感拖累盈利,养猪大战略加速推进。17年公司种禽销量约6.1亿只,自养及委托代养商品代2.0亿只,转型成绩明显。因种禽价格波动较大,且企业难以享受到技术和效率溢价,公司近年来的禽养殖发展战略是保持总体规模稳定,并逐步从过去的种禽养殖为主向更多的商品代自养或委托代养转型,受17年禽养殖行业低迷的影响,板块业绩受到拖累,大约亏损2亿元。生猪养殖方面,公司在2017年出栏生猪239.96万头,同比增长105.64%,并通过多个项目的签约及收购杨凌本香资产的并表,新增580万头布局,截至2017年年底,已经在全国完成年出栏1480万头产能的投资布局。未来三年是公司大力发展生猪养殖业务的时间,预计18年出栏量不低于330万头。养殖效率上,公司PSY达到26.5,出栏存活率超过94%,处于行业规模集团的前列,目前公司新好模式(公司+农户)的完全成本约在12.5-12.6元/公斤。
   
战略重心定位打造产业链,养殖和食品业务继续强化。公司从2014年起在屠宰及肉制品业务上实施了“冻转鲜、生转熟、贸易转终端”的战略转型,一方面加大食品深加工业务的比重,通过新产品开发和缩短销售距离,推动产品升级;另一方面通过多种新型渠道加强与销售终端的对接,降低对批发市场渠道的依赖。近几年来利润不断稳步提升,2017年公司深加工肉制品销量15.87万吨,同比增加20.14%,整体食品板块实现毛利11.26亿元,同比增长4.07%,贡献整体毛利的23.5%。
   
2018年开局平稳,养猪业务加快投资进度。今年一季度饲料销量保持小几个点的同比增长,但产品结构继续改善,其中猪料增速达到20-25%,水产料增速近50%,因猪价下滑,出栏的70-80万头生猪利润同比缩减,而饲料、禽养殖(受益行业景气度转好)、食品等业务的增长弥补了养殖利润的下滑,整体农牧板块利润基本持平。公司继续加快生猪项目投资建设,一季度陆续在山东、辽宁、河南、四川、广西等地投资新项目,今年出栏量预计达到330~350万头,大幅度产能释放将在2019年及以后逐步体现。
   
我们继续看好公司在战略调整过后的重新起航,公司在未来三年处于加速发展阶段,内部经营效率改善、生猪业务大发展、禽养殖和食品战略转型继续推进,预计公司2018-19年归母净利润为24.11亿元、25.86亿元,同比增长5.7%、7.3%,维持“增持”评级。