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新希望公司半年报:禽链带动业绩高增,生猪养殖业务有望量利齐升

研究员 : 丁频,陈雪丽,陈阳   日期: 2019-09-04   机构: 海通证券股份有限公司   阅读数: 0 收藏数:
新希望发布 2019年半年报:报告期内公司实现营收 352.94亿元(+11.5%),归母净利润 15.62亿元(+84.6%) 。扣除民生银行投资收益,农牧业务净利润 5.71亿元,同...

新希望发布 2019年半年报:报告期内公司实现营收 352.94亿元(+11.5%),归母净利润 15.62亿元(+84.6%) 。扣除民生银行投资收益,农牧业务净利润 5.71亿元,同比大幅扭亏。盈利能力方面,公司毛利率为 9.30%,同比上升 1.11个百分点;加权 ROE 为 7.13%,同比大增 3.16个百分点。分板块来看,我们估计上半年主要业务板块净利润分别为饲料 4.1亿元、禽养殖和屠宰板块 3.9亿元、生猪养殖-1.4亿元。与去年同期相比,饲料板块盈利略增,禽一体化板块增利近 2亿元,生猪养殖板块小幅减亏。
   
生猪养殖业务仅小幅减亏,全年有望贡献核心利润增量。上半年公司生猪出栏量可达 134.35万头,销售均价约为 14.2元/公斤;完全成本较高导致生猪养殖业务仍录得净亏损约 1.4亿元。截至上半年末,公司生产性生物资产和消耗性生物资产分别环比年初提升 14.3%、73.2%,我们认为公司非瘟防疫成果显著,中长期出栏量将稳步增长。展望全年,猪价大幅上涨将带动该板块实现量利齐升,预计全年实现净利润近 9亿元,有望贡献核心利润增量。
   
饲料销量增速亮眼,盈利能力进一步增强。上半年公司实现饲料销量 876万吨,同比增长 13.7%;其中禽料、猪料和水产料销量分别为 620/196/44万吨,同比增速分别为 20.4%/-2.1%/15.8%。尤其值得关注的是,在非瘟背景下公司推出“猪旺”模式,依托产品力和有效服务体系使得猪料销量降幅远低于行业平均水平。盈利能力方面,上半年饲料业务毛利率可达 7.30%,尽管饲料产品结构有所恶化,仍实现同比小幅增长。
   
禽链行情向好带动业绩高增,替代性需求下高景气或将持续。上半年禽链行情持续向好,公司禽苗销量约 2.5亿羽,商品鸡鸭销量约 1.5亿只;主要受鸡鸭苗销量大幅增加影响,公司禽链业务业绩高增。我们预计受益于替代性需求 2019H2禽链景气行情有望持续,全年禽链业务有望实现净利润 8亿元。
   
盈利预测与投资建议。 预计公司 2019-21年归母净利润分别为 39.2/91.5/99.2亿元,农牧业务归母净利润分别为 22.6/73.8/80.1亿元。我们预计公司生猪板块有望量价齐升,处于高成长阶段,给予公司农牧业务 2019年 40~43倍PE 估值, 2019-2021年农牧业务复合增速为 88.3%,对应 PEG 为 0.45~0.49(可比公司平均 PEG 为 1.00),对应农牧业务市值为 904~972亿元,民生银行投资收益估值以当前持股市值计算(81亿元),目标总市值 985~1053亿元,对应合理价值区间 23.36~24.98元(对应公司 2019年 PB 估值为3.8~4.1倍,可比公司平均 PB 估值倍数为 4.6) ,给予“优于大市”评级。
   
风险提示。肉类价格大幅下跌;饲料销量不达预期;民生银行盈利波动较大。

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