事件:公司发布半年报,2018年上半年实现营业收入316.43亿元,较去年同期增加6.22%;实现归属于上市公司股东的净利润为8.46亿元,较去年同期减少25.20%。
   
投资要点:
   
经营业绩改善,减值准备计提影响中报利润
   
1)收入端,子板块饲料、养殖、食品收入分别增长10.61%、43.15%、2.03%,毛利率方面,毛利率分别提升0.23、-4.33、2.18个百分点,养殖板块是受猪价回调的影响,饲料和食品板块均呈收入、毛利率双双改善的局面;2)公司计提了约3.5亿元的资产减值准备,影响上半年利润3.45亿元,是中报不达预期的主要原因。公司披露2.7亿元至8.7亿元的增持计划,显示出控股股东对未来发展的信心。
   
生猪产能扩建,养殖成本下降显著
   
公司已完成约2000万头的产能布局,其中,已投产的产能达到400万头,在建超400万头,预计到年底可投产的产能将达700万头。公司的人才储备、融资优势均可支撑未来的出栏大幅扩张,18、19年的出栏或达到330万头、700万头。从养殖成本端看,新好模式的养殖成本降至12.2元/kg,全公司的完全成本降至12.6元/kg,通过优化生产管理技术体系,养殖成本有望降至11.5元/公斤。
   
肉禽养殖规模扩张,受益行业景气复苏
   
上半年公司的商品代的养殖量为1.35亿只,同比增长55.51%,同时,种禽销量为2.51亿只,同比下降17.98%。公司积极推广禽旺模式,养殖环节变得更加紧密,并投建国内首个三层立体网养养殖场,养殖量提升30%。上半年板块贡献的毛利较去年同期增加385.45%,有望在行业复苏过程中持续受益。
   
饲料和屠宰板块稳健运营,效益提升
   
公司的饲料销量同比增加7.04%,高盈利的猪料和水产料增速较快,分别达到14%、24%,推动产品结构优化,毛利率较去年同期提升0.23 个百分点。屠宰及肉制品板块的效益大幅得到优化,毛利率较去年提升2.18 个百分点,是历史最佳的盈利水平,公司在上半年对多个食品项目进行了增资扩建,未来有望继续推动营收端的增长。
   
受去年禽养殖亏损及去年环保拆迁影响,公司在中报计提了减值准备,预计负面影响降逐步消退,实现轻装上阵。公司的产能布局即将进入收获期,我们认为,公司的业绩增长仍值得期待。预计2018 年、2019 年、2020 年净利润分别为20.52、24.62、32.98 亿元,维持“推荐”评级。
   
风险提示
   
养殖景气波动、重大动物疫情。