1、公司为什么要发力生猪养殖产业? 公司是国内最大农牧企业之一。2017年,公司制定了“做强饲料、做大养猪、做精肉禽、做优食品、做深海外”的中长期发展规划。从各个业务的战略定位以及发展潜力来看,饲料板块是公司最主要的业务板块,但是产业面临发展瓶颈,急需通过向产业链下游养殖领域的延伸来获取成长空间。禽养殖及屠宰业务由于行业规模化程度高、集中度低,因此产品价格波动大,经营欠缺稳定性。 而生猪养殖产业由于行业规模化程度低,规模化企业仍有较为明显的成本优势。温氏、牧原的上市,则向市场展示规模化企业在养殖产业中的超高回报。而由于生猪养殖产业是重资产行业,资金实力及融资潜力决定了行业的规模化发展还是个相对长期的过程。因此生猪养殖产业目前处于黄金发展期,也是支撑起公司中长期成长潜力的核心业务。
   
2、公司如何养猪? 公司从2016年开始加大生猪养殖投入。根据产业形势的变化,最终确定了2022年实现2500万头生猪出栏的发展目标。公司的生猪养殖包括以养殖板块牵头的“新好模式”以及以饲料板块牵头的“新六模式”。核心的“新好模式”以夏津项目为模板,采用聚落式养殖模式,公司自建商品猪示范场,少量自养商品猪,绝大部分商品猪以“公司+家庭农场的合作模式代养”来完成,通过养殖、饲料、屠宰等产业资源的匹配,最终建立从养殖端到消费端的产业闭合。 截止2018年3季度,公司在建工程23.8亿元,生产性生物资产5.3亿元。已经完成350-400万头产能建设,在建350-400万头产能预计今明两年完工,另有1500-1800万头产能建设处于筹备阶段。我们预计,公司2018-2020年的生猪出栏规模分别为250万头、350万头、800万头。
   
3、公司养殖有何优势? 1)资金储备充足。截止3季报,公司拥有货币资金48.58亿元,资产负债率42%,每年经营性现金流入净额20亿左右,现金流状况极为健康。 2)养殖成本低。公司从种源入手,并形成了一整套生产管理技术体系。2017年PSY达到了26.5,出栏成活率超过94%。我们预计,2018年,公司生猪养殖业务的完全成本在12.6元/公斤,并有望继续下降。
   
4、投资建议:传统业务稳中向好,生猪养殖规模的持续扩大将成为公司业绩新的增长点。我们预计,2018-2020年,公司净利润分别为19.90/28.62/45.12亿元,同比增长-12.71%/43.79%/57.68%,给予买入评级。
   
风险提示:疫病风险;政策风险;价格不达预期风险;