农牧食品全产业链龙头,以养殖带两端,补足短板,做大产业链!
   
当前,公司生猪产业链两头大、中间小,2016年,公司猪饲料销量366万吨,育肥猪出栏量仅72.5万头,而生猪屠宰能力则超过800万头,16年实际屠宰量仅180万头;养殖业务与公司饲料及屠宰业务在产能和区域分布上的不匹配,制约了公司生猪产业链各业务的有效协同和利润释放!
   
因此,2016年,公司发布生猪养殖规划,将从原来的“饲料中心”转向“养殖中心”,拟在3-5年实现1000万头猪的出栏布局。截止2017年上半年,公司已经完成了年出栏1000万头的投资布局,预计17年出栏量达到240万头,18-19年分别达到400万头和750万头,出栏量高增长。此外,公司养殖效率已达业内领先水平,自主繁育仔猪的育肥猪全成本仅12元/公斤,且未来还有进一步下降的空间。公司养殖的大发展一方面将为公司带来利润的高增长,另一方面将有效带动其饲料和屠宰的业绩增长。一方面,公司每增加100万头猪,将带动30万吨猪饲料销售;另一方面公司养殖短板的不足将大大提升下游屠宰的产能利用率(当前千喜鹤屠宰能力850万头,但年屠宰仅240万头),实现屠宰利润的高增长!
   
禽链趋势性好转,助力公司禽产业链利润拐点到来!
   
祖代鸡引种量持续低位,2015-2016年引种量分别为72万套和63万套,预计17-18年引种量在60万套左右,均低于行业均衡的80万套水平。当前,在产祖代鸡存栏约70.93万套,已经低于09年的水平。祖代鸡的持续低位预示着未来几年白羽鸡行业有望迎来趋势性的好转!公司已经建立了成熟的禽产业链业务体系,禽料销售量全国第一,父母代鸭苗全国第一,商品代鸡苗和鸭苗全国第二、肉鸭屠宰能力国内第一,肉鸡屠宰能力国内第三。受2017年上半年禽链低迷影响,公司利润下滑,往18-19年来看,随着行业景气度的趋势性改善,公司禽链盈利有望大幅提升!
   
向食品消费型企业转型,国际化扩张持续推进,对标泰森,打开长期成长空间!
   
长期来看,公司致力于打造“基地+终端”的食品消费型企业,在畜禽养殖基地和下游食品产品研发、销售和品牌建设方面快速推进,未来有望形成可追溯的食品全产业链体系,产业空间广阔!此外,公司国际化扩张持续推进,也为公司未来发展贡献了新的业绩增长点。对标泰森食品2540亿营收,118亿利润和300亿美元市值,公司作为国内农牧企业龙头,乘着国内消费升级大机遇,未来发展空间广阔!
   
给予“买入”评级:高股息率、低估值,现代农牧巨头崛起!
   
2016年,公司税前股息率高达6.54%。预计2017-2019年,公司归母净利润为24.00/31.63/37.73亿,同增-2.79/31.79%/19.28%,对应EPS为0.57/0.75/0.89元,其中农牧业务利润为8.30/15.03/20.23亿,同比增长-14.52%/81.08%/34.60%,对应EPS为0.20/0.36/0.49元,给予2018年农牧业务20倍估值,加上民生银行股权对应的120亿市值,公司目标市值420亿,目标价10元!
   
风险提示:1、产品价格大幅波动;2、食品安全风险。